中融信托 创新研发部

　　作为社会融资的主要补充渠道，20多万亿元的信托资产涉及中国经济的方方面面，新型冠状肺炎疫情发展和防治工作推进也将给信托在内的整个金融行业带来较大影响。及时评估影响和风险，做好风险防控，助力企业复工复产和经济恢复也是信托人站好岗位，打赢金融防疫战的关键。

　　站在信托一线，中融研究也将持续关注疫情发展及金融防疫工作进展，并将从影响、应对措施、政策解读和投资前景上及时作出分析和预判，希望给更多金融从业者和投资人带来有效参考。

　　一、新冠疫情对经济短期冲击不容低估，但不会改变经济运行的长期趋势

　　新型冠状病毒疫情与2003年SARS疫情有相似性，但经济背景有显著不同。中国的经济体量已今非昔比。

　　2002年底中国GDP为12.17万亿元，当时的经济正处在城镇化和消费升级的高增长阶段，2003年2季度GDP短暂下降后，3季度即恢复增长，且2季度实际GDP增速好于预期；

　　如今，中国2019年的GDP已达到99.09万亿元，是世界第二大经济体，高科技、网络化、数据化的经济环境与2003年不可同日而语。

　　但另一方面，中国经济增速自2017年三季度以来持续平稳下行，供给侧及金融结构性改革正在推进，加之中美贸易摩擦的影响，宏观经济正面临较大压力。此时疫情突发，对经济的冲击也将更大。

　　虽然新冠疫情对经济的短期冲击不容低估，但预计不会改变经济运行的长期趋势。历史数据表明，突发事件对经济的长期影响非常有限。在灾难发生之际，受事件冲击和悲观情绪影响，容易高估其对宏观的影响。

　　比如1998年的洪灾、2003年的SARS、2008年的汶川地震等，短期给社会和经济造成了巨大困难，但其后1到3个月都迎来了较明显的修复。疫情本身并非改变市场趋势的因素。

　　春节假期突如其来的疫情令居民消费、务工人员返程、企业复工生产、企业订单、现金流等多方面受到较大冲击，尤其是劳动密集型以及季节性行业，如旅游、餐饮、影视、航空铁路、零售、教育、租赁等。随着假期的延长，这些行业的损失将迅速扩大，并对上下游产业产生一定连锁影响，风险累积加大。

　　消费短期承压首当其冲，进出口受国外“PHEIC歧视”存在下行压力。中小企业推迟开工拖累制造业发展，地产行业材料进场与房屋销售面临停滞。

　　不过，结合春节长假特性及披露的新增和确诊数据，专业机构预计新冠疫情会在2月中下旬达到峰值。同时，随着各种药物和治疗方案得到突破，疫情也或将迎来拐点。短期来看，尽管疫情对一些行业造成较大困难，但拉长时间，短期压抑的需求会在社会恢复正常秩序后快速释放并带动增长。

　　在经济政策层面，新冠疫情对经济带来的负面影响，可能催化政策制定者重新调整2020年既定的财政和货币政策，以更宽松的宏观政策增强市场信心，实现2020决胜之年稳增长的目标。目前降息、降准呼声渐起，扩大财政支出、上调财政赤字率至3%等积极财政政策都在酝酿。预计政府还将定向补贴受影响较大的旅游、交通和餐饮等行业，相应增加在公共卫生，民生、消费等方面的投入。

　　从近日决策者的动作来看，这种调整和支持趋势显著。

• 2月1日中国人民银行、财政部、银保监会等五部委联合发布的《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》（银发〔2020〕29号），对于疫情可能给企业、投资人、金融机构、交易清算系统等造成的影响做出了全面部署。央行表示，将保持充足流动性，引导金融机构加大信贷投放支持实体经济，促进货币信贷合理增长。对于疫区，人民银行将提供总计3000亿元低成本专项再贷款资金。
• 2月3日国内证券市场开盘，央行开展1.2万亿的流动性投放，比去年同期多9000亿元。
• 银保监会表示，对受疫情影响严重的企业到期还款困难的，可予以展期或续贷；对到2020年底确实难以完成处置的，允许适当延长过渡期；对偿付能力充足率较高、资产负债匹配情况较好的保险公司，允许其在现有30%上限的基础上适当提高权益类资产的投资比例。

　　多种政策的配套出台，对于支撑中国经济，消减疫情负面影响，提振市场信心，起到及时而显著的作用。

　　特别是一旦出现疫情防控措施奏效、相关治疗药物突破等反转信息，市场行业必将迅速修复反弹，企业生产、居民消费信心也必将逐步提高，形成新的发展动能和机遇。

　　二、对近期信托业务的影响

　　信托管理资产覆盖产业类型较多，行业关心的重点在于疫情对房地产、工商企业、基础建设及资本市场业务等信托业务重点领域带来的影响，以及是否会提升存续信托项目的潜在风险。下面我们将一一进行分析：

　　1房地产信托业务

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　　疫情对房地产肯定会有影响，但对具体企业和区位影响不一，对整个行业的影响或将呈现先抑后扬的趋势。

　　从建设和销售端来看，春节假期延长以及防控工作对于开工的限制势必会影响建设工期。节日期间，各地房地产协会和房管局已下发通知，要求关闭商品房售楼处。不过一些企业开启了网上看房、网上售楼处的形式，或将对冲一部分影响。

　　从需求端来看，近期有市场相关统计结果显示，若没有疫情，有49%的受访人士在春节期间及接下来的一个月有购房计划，因为疫情而推迟购房计划的比例达到70%，短期需求有延迟的倾向。

　　综合来看，疫情对于房地产项目的建设和销售工作在短期内会产生较大影响，其中，资金链紧张、靠高速周转的地产商压力更大。

　　对地产价格而言，至少区域性的影响较为确定。需求短期疲软，叠加房企促销回笼资金，市场较多观点预计疫情之后房价会短期走低，但下行空间有限。同时，随着货币、信贷政策调整，保生产稳经济，房地产也将逐步恢复甚至可能会超预期。

　　在行业因为疫情产生振荡调整的过程中，现金流好、债务结构合理、融资能力强的头部房企将更具优势。

　　我们预计，一二季度新增房地产信托会有明显萎缩。随着市场信心的增强，下半年需求会有所回暖。

　　2工商企业信托业务

　　疫情对产业的影响不一。餐饮，旅游，酒店，娱乐，消费品、运输企业，疫情让商业活动骤减，春节销量一落千丈，短期损失难以避免。

　　更多企业因为假期延长，也承担着较大的运营压力。不过也有医药、纺织（无纺布）、互联网企业（游戏、线上办公、娱乐）、防护用具行业迎来了特殊的发展机会。

　　相信疫情的影响对于工商企业来说只是短期的，长期的影响仍在于市场需求的变化。对于工商企业信托，预计一季度同比增速会有较大下降，随着疫情警报的解除将会逐渐恢复增长，同时针对企业的金融扶植和减负政策也值得期待。

　　3基础设施建设业务

　　相较于房地产和工商企业信托，疫情对基础设施建设业务的影响将主要体现在对财政的压力上。为了应对疫情，各地方政府投入了巨大的人力物力，包括建医院，配物资，后续还涉及纾困，补贴，公共卫生投入等等。

　　地方财政的压力不小，需要加大财政支出（赤字）和增发地方债。原计划稳经济保基建项目的优先性或面临调整。而且由于可能出现的节后返乡群体滞后返工，预计基础设施建设项目工期将在一季度受到较大影响。

　　但从长期看，特别是考虑到本次疫情发生在经济下行压力较大，运作良好的经济模式被动受扰的情况下，基建投资仍是完成决胜之年战略目标的重要力量。

　　4资本市场业务

　　从历次疫情期间资产表现以及春节假期国际市场的表现分析均可看出，疫情对资本市场或仅是短期的shock，不会改变长期趋势，且高峰期过后1到3个月，市场普遍都有明显修复。

　　对于市场所担心的此次疫情被世卫组织认定为“国际关注的突发公共卫生事件”造成的负面影响，通过梳理过往四次PHEIC的美股市场表现，发现没有持续性、大幅度的影响：

　　2016年的巴西扎卡病毒市场反应平淡；美国H1N1病毒事件期间美股甚至出现大幅提升；最有可比性的非典疫情，也在12个交易日之后得以修复。

　　因此，虽然被列入PHEIC，对于资本市场来说，市场极有可能会在短期内修复，经济基本面仍是主要影响因素。

　　现实也得以印证，A股在节后开盘第一天迎来三大股指大幅低开，沪指跌7.72%，深成指跌8.45%，创业板跌6.85%，但第二个交易日即成功翻红，此后较为平稳。

　　目前来看，恐慌的消除和市场最终的企稳还是有待于疫情的缓解，另外就是出台更强有力的对冲疫情影响的政策。

　　投资者对于黑天鹅事件的认识已趋于成熟，同时海外资金的大幅流入有效地缓解了市场担忧情绪（第一个交易日北上资金净流入近200亿元）。

　　中长期来看，疫情过后，股票向好的基础仍在。在当前点位和估值之下，A股向下空间有限，向上空间更大。

　　综上，我们认为疫情对于信托有一定的影响，但具体项目各异。相对而言，信托管理资产期限相对较长，一旦疫情防治工作出现拐点，凭借中国市场的强大韧性，多数信托资产将快速得到修复，预计不会产生系统影响。

　　再者，经过近年来的转型发展，信托行业和信托公司主动管理能力、风险管控处置能力都得到了较大提升，再加上政策和再融资市场的放宽，相信能处理好个别项目风险。

　　我国正处于经济发展动能的转变期，此次疫情及防疫工作对一些新兴的产业和商业模式发展有所促进，也让一些社会基础消费产业（如防护、保健、公共卫生）等行业得到了重新的认识，这将有助于推动转型期的社会实现更好发展，也将为投资提供全新视角。

作者：创新研发部 李红伟 张陶然

　　责编：朱熹妍